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上海醫藥銷售費110.6億增幅49% 頻繁并購致負債804億

  醫藥龍頭上海醫藥(601607.SH)也逃脫不了銷售費用畸高的質疑。

  年報顯示,去年,上海醫藥銷售費用達110.58億元,同比增長49.21%。這一增長幅度遠遠2011年至2017年之間的任一年度增長速度,也碾壓了營業收入增速。

  2018年,上海醫藥實現營業收入1590.84億元,增速為21.58%。超過20%的增速已是公司2012年之后的首次。

  實際上,長江商報記者發現,公司營業收入超過20%,與去年實施的大幅并購密切相關。當年,公司一口氣收購了6家公司,所耗資金約為56億元。

  大舉收購后,公司的凈利潤并未大幅增長。去年,公司實現凈利潤38.81億元,增速為10.24%。10%左右的增速,公司已經徘徊了4年。

  收購帶來的除了營業收入增長、資產增加外,還有商譽激增和債務的大幅攀升。截至去年底,上海醫藥的商譽大增47.38億元,達到113.45億元,首次突破百億。一旦標的業績未達預期,或者業績大變臉,公司將面臨較大的商譽減值壓力。

  備受關注的是,大肆現金收購導致公司債務大幅增加。截至去年底,公司有息債務達316.58億元,較上年底的167.63億元猛增148.95億元,增幅為88.86%。

  與此同時,去年,公司財務費用達12.30億元,同比增長了81.68%。

  二級市場上,上海醫藥股價并未崛起。截至6月14日,其市值為503億元,較其巔峰時已經縮水400億元。

  銷售費用現8年來最大漲幅

  上海醫藥的銷售費用漲幅令人詫異,而這,或許是其被列入核查名單的重要原因。

  上海醫藥1994年3月在A股上市。1998年,四藥股份實施重大資產重組,上海醫藥集團旗下的上海醫藥有限公司、上海醫藥工業銷售公司、上海天平制藥廠等優質經營資產置換四藥股份現有全部資產。2008年7月,上實集團代表上海國資委控股并重組上藥集團,次年完成,方案為,上海醫藥吸收合并上實醫藥和中西藥業,整合了上海醫藥(集團)和上海上實(集團)旗下醫藥資產,形成了如今的上海醫藥。

  目前,上海醫藥是滬港兩地上市的大型醫藥產業集團,是控股股東上實集團旗下大健康產業板塊核心企業,主營業務覆蓋醫藥工業、分銷與零售。

  上市以來,雖然上海醫藥從未出現過虧損,但在2004年至2007年,凈利潤也出現過沉淪期。近年來,雖然公司營業收入和凈利潤穩步增長,但增幅多維持在10%左右。2016年至2018年,其凈利潤為31.96億元、35.21億元、38.81億元,同比增幅為11.10%、10.14%、10.24%。究其原因,或與其費用大幅增長密切相關。

  上海醫藥的三項費用中,銷售費用是大頭。2011年至2018年,其銷售費用分別為32.89億元、39.73億元、44.07億元、48.26億元、53.48億元、60.67億元、74.11億元、110.58億元,分別較上年增長9.41%、20.80%、10.92%、9.51%、10.82%、13.44%、22.15%、49.21%。

  數據顯示,去年,銷售費用不僅首次突破百億元,而且其增幅創下2011年以來的增幅之最,高達49.21%的增幅,遠遠超過同期營業收入和凈利潤的增幅。去年,公司凈利潤增速為10.24%, 營業收入增幅為21.58%。

  當然,與高達1590.84億元營業收入相比,去年,上海醫藥的銷售費用占比僅為6.95%,相較于同業不少公司的50%左右占比,上海醫藥的占比要小很多。但是,公司銷售費用數據較大,且去年高達49.21%增幅,足以碾壓同行。

  今年一季度,山海醫藥的銷售費用為33.14億元,去年同期為26.80億元,增加了6.34億元,增幅為23.66%。據此預計,今年的銷售費用將超過去年。

  上述同期,管理費用和財務費用也在持續增長。去年,其管理費用、銷售費用分別為40.75億元、12.30億元,管理費用較上年的41.24億元有所下降,財務費用增長較為兇猛,增幅為81.68%。

  頻繁并購后超百億商譽懸頂

  除了銷售費用大幅增長吞噬利潤外,巨額商譽也將是上海醫藥未來保持持續盈利能力的絆腳石。

  2007年之后,上海醫藥的凈利潤持續增長,一定程度上得益于并購。可以說,上海醫藥的發展史也堪稱是一部并購史。

  2010年,上海醫藥以逾38億元現金收購以新亞藥業為核心的上藥集團抗生素業務與資產和CHS的控制性股權。2013年,上海醫藥收購正大青春寶20%股權,耗資4.44億元。

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