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老虎證券:人造肉再香,終究還要回歸菜籃子

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  人造肉第一股Beyond Meat(BYND)公布了2019年第四季度及全年財報,盤后股價大跌10%,但這并不代表業績不及預期,相反,與大多分析師此前的預測相比,Beyond Meat超過了他們的期待。那么,為何還會股價大跌呢?老虎證券投研團隊為您分析此次財報。

  Beyond Meat四季度營收9848萬美元,同比增長238%,比預期均值多出近1700萬美元;全年營收2.97億美元,同比增長224%。其中與品牌和餐館的合作收入從2018年的3700萬美元上升至1.53億美元,同比增幅313%。

  同時,四季度凈虧損45.5萬美元,同比降低94%,攤薄后每股虧損從去年的1.1美元縮窄到0.01美元。不過全年調整后的息稅攤銷前利潤有2530萬美元,已實現扭虧為盈。

  對2020年全年營收預計,公司也大膽地提升至4.9-5.1億美元,而市場預期為4.857億美元。

  放在任何一家成長型公司,這都是一個傲人的成績。除了還沒有正式盈利以外,Beyond Meat并沒有值得太多詬病的地方。然而現實就是這么殘酷,老虎證券投研團隊認為,在標新立異的人造概念褪去后,公司新股光芒不再,投資者終究會把它當作日用消費品公司來看待。那公司的現金流、利潤率、分紅、市占率等等所有日消品該考量的指標一個都不能少。

  老虎證券投研團隊之前提到過,人造肉類替代品有兩種。一種是Beyond Meat目前已經商業化生產的植物型仿肉,其本質與千百年前中國人發明的“豆腐”有異曲同工之妙,可稱為“豆腐2.0版”;而另一種是以細胞的多樣性和增殖,在試驗皿中培養出肉塊甚至器官,是真正的動物肉,但目前造價太高,離商業化還很早。

  這也是為何Beyond Meat在研發上的投入依然巨大,財報PPT中不忘與食品巨頭對比研發開支的比例。

  但說實話,這種產品研發的風險未必小于生物科技行業的藥品研究,畢竟在生物制品上,人類的掌握的資源和技巧還相當有限。那最終決定公司盈利天花板的,還是毛利潤。

  目前的植物素肉,Beyond Meat2019年毛利潤從2018年的20%提升至33.5%,但問題是公司預計未來長期的毛利潤也就是中高30%的水平,提升空間非常有限。這意味著實現盈利更要從市場、研發和管理費用中去擠。

  此前,根據三方機構Market and Markets的市場調研報告,全球肉類替代品市場將從2018年的46億美元增長到2023年的64億美元,年復合增長率6.8%。雖然這一增速高于全球大部分國家的GDP增速,但與18年9000億美元的肉制品市場相比還是九牛一毛。

  Beyond Meat也并不是市場獨苗,除了與它同一起跑線的創業公司Impossible Food之外,傳統的泰森食品、卡吉爾等都在進入素肉行業,老虎證券投研團隊認為,這塊所謂的“藍海”將成為幾乎無差異的“壟斷競爭市場”,意味著如果沒有品牌和個性化的加持,市場份額可以分分鐘被奪去。

  那么,上市不到一年就市值膨脹324%的Beyond Meat,究竟值不值這個價呢?

  本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見,也不構成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述,或其他任何針對您個人的推薦。

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